分类信息网赚论民营大炼化的长期投资价值(一):PTA篇-成本再降VS行业格局恶化 PTA龙头明年能赚多少钱?

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报告摘要: PTA连接石化和化纤两大支柱产业。由于其工艺流程简单,下游产品单一,其模式变化已被各界明确研究。然而,对于目前的PTA市场以及未来如何解读PTA市场仍有疑问: 1)首先,在如此高的市场集中度背景下,PTA领导者大规模扩张生产背后的动机是什么? 2)其次,PTA大规模破产后,格局变得更糟,但产能集中度提高。领导者将如何影响市场?你将来能赚多少钱? 通过对PTA行业技术演进和具体项目的分析,我们试图回答以下两个问题: Q1:PTA领导者大幅度扩大生产的动机: A1:核心原因是PTA领导者能够以更低的成本投资新项目,通过低成本扩大其份额符合其利益。对于PTA水龙头(益生和恒利),以往PTA产能建设不需要在公共工程、储罐、土地等方面增加新的投资,从而降低了水龙头扩建的投资成本。例如,恒力PTA#4和#5规模均为250万吨/年,投资不到30亿元,益生新增600万吨PTA的总投资预计为67.31亿元。然而,独山能源220万吨/年的PTA投资达到40亿元。福建白虹250万吨/年PTA装置环评总投资达到57亿元。当然,还有另一个原因,因为每个人都说投产是对潜在竞争对手的威慑。 Q2:寡头垄断的PTA行业如何保护价格? A2:我们认为PTA领导者可以扩大市场份额,赚取“数量”的钱,但不能控制价格,赚取“价格”的钱——因为它不能控制别人的“数量”。虽然一方面PTA龙头会通过宣布新的生产能力和抓住未来需求增长来威慑潜在的竞争对手,通过控制生产能力释放的进度来保持整个行业不至于太穷,但行业的属性决定了龙头在供过于求的模式下只能控制“数量”,而不能控制“价格”。聚酯领导者产业链的延伸和剩余产能的变化将使产业格局始终处于“宽松”状态,在这种状态下,可以赚钱的平台,PTA领导者只能赚取规模优势带来的超额利润。因此,我们认为,尽管PTA行业越来越集中,但每吨的领先净利润可能在100元(根据投资回报率确定),这可能是整个行业的持续亏损。

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